比特币ETF面临$7 十亿的困境：下一步会跌至$65,000吗

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比特币近期价格下跌至$80,000以下，导致大量美国现货比特币ETF投资者出现约70亿美元的账面亏损，引发市场稳定性的重要质疑。

数据显示，平均ETF买入价格约为$90,200，比当前水平高出近16%，而62%的ETF资金流入目前处于亏损状态。这一现象伴随着持续的资金外流，标志着自基金成立以来最长的月度资金净流出期，机械性地增加了每月市场供应的比特币数量。亏损持有者与持续赎回的结合形成了强大的阻力。如果没有其他来源的需求来吸收这些过剩供应，分析师警告比特币价格可能面临显著的下行压力，下一主要支撑位可能在$65,000附近。

70亿美元的账面亏损：分析ETF账面亏损的规模

比特币从高点的下跌暴露出加密市场的尖锐分歧：长期持有者和像MicroStrategy这样的实体仍然大致盈利，但通过交易所交易基金（ETF）进入的众多新投资者现在正面临亏损。这一动态正在重塑市场心理和潜在的价格轨迹。

问题的核心在于现货比特币ETF购买者的平均成本基础。行业研究机构（包括Galaxy Digital）分析显示，目前比特币价格低于这些基金投资者的平均入场点。估算的平均购买价格为$90,200，普通ETF持有者正面临约15%的未实现亏损。当这些亏损在这12只基金持有的大约129万BTC中汇总时，合计账面亏损高达约70亿美元。这一惊人的数字已超越统计趣味，成为实际的市场力量，因为这一大规模、集中投资者群体的行为必然会影响未来的价格走势。

分析ETF亏损的结构

为了理解压力源，有必要详细分析这些亏损仓位的具体情况。

• 平均成本基础： 所有主要现货比特币ETF的加权平均购买价格约为$85,360，比近期价格高出约$8,000。
• 亏损比例： 更细致的分析显示，自基金成立以来，62%的资金目前处于亏损状态。
• 集体未实现亏损： 这些亏损的总名义价值已达70亿美元，若投资者选择实现亏损，将带来大量潜在卖压。
• 行为变化： 与热衷自我保管的投资者不同，许多ETF投资者——包括财务顾问和机构配置者——都遵循严格的投资组合管理规则。亏损状态可能引发“卖出平衡”心态，或在上涨时进行风险减仓，从而在任何反弹中形成自动卖出阻力。
  

持续的资金外流：理解最长ETF资金流出潮

亏损投资者的问题被持续的资金外流趋势所加剧。曾经不断带来新需求的现货比特币ETF市场，如今已出现自2024年初这些创新产品推出以来最长的连续月度净流出。

从2025年11月至2026年1月，净赎回总额约为61.8亿美元。这不是缓慢的流失，而是由激烈的卖出期所组成。例如，2026年1月的最后两个交易日，净流出超过13亿美元。当如此大量的赎回在短时间内发生时，市场几乎没有时间有机吸收ETF发行者必须在公开市场出售的比特币以筹集资金退出股东。这使得比特币的价格走势变得更像高贝塔的波动股，而非脱钩的价值存储工具，因为其变得与每日流入流出数据紧密相关。

这段资金外流代表了一个根本的叙事转变。数月来，ETF被视为新的需求主线，不断吸收新的比特币供应。而它们转变为净供应源，是当前周期内比特币最重要的宏观经济变化之一。这迫使市场寻找新的平衡点，质疑未来的持续需求将从何而来以支撑价格。

供应冲击数学：市场必须吸收多少比特币？

ETF资金外流的实际影响可以用一个简单但令人畏惧的供需方程式来总结。市场不仅要吸收矿工在减半后自然产生的新供应，还要应对ETF发行者为满足赎回请求而抛售的额外供应。

让我们看一下数字。如果近期季度外流速度持续超过60亿美元，意味着每月净卖压约为20亿美元。以比特币价格$75,000计算，每月仅由ETF带来的抛售就约为27,000 BTC。相比之下，2024年减半后矿工的自然发行速度每月仅新增约13,500 BTC。因此，持续的ETF赎回在这个水平上每月实际上会使市场上的卖出供应翻倍。这是一个严重的不平衡。

这种情况表现出一种扭曲的弹性：如果比特币价格因卖压进一步下跌，相同的美元流出会迫使ETF发起人卖出更多比特币以满足赎回，从而增加以BTC计价的供应过剩。这形成了一个反馈循环，可能加速价格下跌。比特币价格预测的核心问题是，是否有其他主要买家——如主权财富基金、其他企业或全球零售需求的复苏——能够出现，吸收当前或更低价格水平的过剩供应。缺乏这种需求，将打开向$65,000支撑区域下行的通道。

恶性循环：ETF资金流与价格为何现在紧密相扣

ETF资金流与比特币价格表现之间的关系，不仅仅是相关性，而已变成统计上的因果关系和自我强化。K33等机构的研究曾显示，ETF流入流出与30天比特币回报之间的R平方值高达0.80，意味着资金流解释了约80%的价格变动。在当前环境下，这一联系正推动形成潜在的恶性循环。

平均ETF投资者的特性为这一火上浇油。正如分析师Jim Bianco指出，平均比特币ETF的交易规模约为$15,800——远比零售券商交易的规模大得多，但远小于机构投资的长周期大额交易（如SPDR S&P 500 ETF（SPY））。这表明边际ETF买卖者更可能是零售或受指导的投资者，其行为高度“价格驱动”。在下行趋势中，这一群体更易恐慌、恐惧和规避亏损，导致退出决策，从而表现为ETF赎回。

这个循环的机制是：价格下跌吓跑ETF持有人，导致赎回请求。为了返还资金，ETF发行者必须在现货市场卖出比特币。这进一步压低价格，吓跑更多持有人，导致更多赎回和被迫卖出。这个循环解释了情绪丧失如何转化为对资产的直接机械性卖压。打破这个循环，要么需要强劲的价格反弹，令持有人信心回升，要么需要另一股大规模买盘力量在ETF交易的另一端出现。

战略对比：MicroStrategy如何持有十亿美元的缓冲

在ETF动荡中，MicroStrategy（现为Strategy）的策略展现了投资理念的鲜明对比及其对风险的影响。虽然大多数ETF买家处于亏损状态，Strategy却持有巨额未实现盈利，为其提供了坚实的财务和心理缓冲。

差异在于时间点和信念。Strategy始于2020年开始比特币收购，经历了多轮市场周期、波动和怀疑。这种定投和早期入场带来了平均购买价$76,020。即使在近期的下跌后，公司仍持有超过10亿美元的未实现利润。这一强势地位使其领导层，特别是执行董事长Michael Saylor，能够从长期信念出发操作，不受短期恐慌的影响。他们不是被动卖出者，而是在弱势时潜在的买家。

这一对比对于市场理解至关重要。它强调，并非所有“机构”比特币敞口都一样。ETF中的战术性、短期导向的资金与像Strategy这样的公司级战略性、财务级承诺之间存在巨大差异。后者提供更稳定、更粘性的需求，不会在15%的调整时逃离。市场的健康可能越来越依赖于培养更多“战略型”持有人，而非依赖多变的ETF资金流。

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关键支撑位与潜在场景
在ETF相关供应和卖压的阴影下，技术图形明确了交易者关注的关键水平。当前的战场主要在$70,000中段区域，这是一个曾提供一定买入兴趣的区域。

如果能持续站稳在$75,000以上，加上ETF流入流出数据的稳定或反转，比特币可能会实现盘整并尝试向上突破。任何反弹的第一个重要阻力位可能在$80,000心理关口附近，这一水平也与ETF的平均成本基础区域相符。成功收复这一区域将发出强烈的看涨信号，可能引发空头回补，吸引观望资金入场。

但风险场景更为明确。若无法守住$74,000-$75,000的支撑区域，特别是在高成交量和伴随大规模ETF赎回的情况下，将预示着崩盘。下一个重要的历史和技术支撑区在$65,000到$65,500左右。测试这一水平将意味着从周期高点下跌超过30%，这是一个足以清洗掉剩余脆弱ETF持仓并重置市场杠杆的剧烈调整。对于长期投资者而言，这样的回调可能是战略性布局的良机，但路径将充满波动和高压，尤其对杠杆仓位来说。

超越头条：比特币投资者的核心背景
要在这个复杂的环境中导航，投资者必须超越每日流入流出数据，理解更广泛的生态系统动态。

什么是现货比特币ETF？ 需要记住，现货比特币ETF是一种受监管的金融产品，追踪比特币的价格。它允许传统股市投资者无需直接购买、存储或管理加密货币，就能获得比特币的敞口。基金本身持有实际比特币，其份额价格旨在反映现货价格。这也是为什么基金的资金流入会直接促使发行方购买比特币，资金流出则迫使其出售。

减半的延迟影响。 2024年的比特币减半将矿工获得的区块奖励减半，减少了新供应。然而，这一供应冲击的理论看涨影响可能被更大的需求端变化所淹没，就像我们目前看到的ETF资金外流一样。减半是一个长期的结构性利好，而非立即的价格催化剂，不能免疫宏观和情绪因素的影响。

对比财务策略：MicroStrategy与ETF。 如前所述，策略截然不同。MicroStrategy采取主动、杠杆化的企业财库策略，基于长期持有的理念。ETF投资通常是被动、无杠杆的，且常作为更广泛资产配置的一部分。它们的不同时间视角和动机，解释了在波动中表现出的不同表现。

如果ETF资金流逆转：牛市场景。 当前的叙事偏向看空，但这是可以逆转的。若出现决定性的转向，持续实现净资金流入，将立即扭转局面，使ETF从供应源变为强大的需求工具。这可能由宏观环境改善、美国加密监管明朗化或技术性价格突破引发，带动动量交易者回归。持续关注资金流数据，是判断这一短期变化的最重要指标。

沈行舟

看来比特币还得继续跌，6万5才是下一站？吓死个人！